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木材中远期仓单交易概况及风险规避和建议

木材中远期仓单交易概况

2009年，在我国林产品市场流通领域先后出现了“中国国际木材交易市场”，“中国木材电子交易市场”等大宗木材商品中华茯蕨电子交易平台。大宗商品电子交易在我国起于上世纪90年代末的“现货仓单交易”，当时由内经贸部批准，后来由于电子商务和络的发展，“现货仓单交易”这一称谓逐渐变为了“大宗商品电子交易”，其主要业务仍是对相应商品的“仓单”进行即期现货或中远期订货交易。据商务部统计，2009年我国大宗商品电子交易市场已达200多家，交易品种包括农副产品、大宗工业原料、石化产品等105个品种。2008年国内大宗商品电子交易额已突破３万亿元人民币，并正以每年80％以上的速度增长。

大宗木材商品电子交易市场如果搞好，将发挥五大作用：一是提高木材、人造板的交易速度，搞活林产品流通；二是遏制了暗箱操作，克服欺诈、腐败等问题；三是由于大型交易市场的监督，交易商品的质量有保证；四是供需双方通过互联交易，扩大了市场容量，形成了全国统一的大市场，便于发现价格；五是避免木材产品迂回运输，降低交易成本。

与一般现货交易标的物为具体商品不同，大宗木材商品电子交易中的中远期仓单交易是通过互联交易木材中远期商品仓单，是相对标准化的商品合约，参与交易双方可以用T+0的方式，进行卖空卖空，因此中远期仓单交易具有期货交易的基本特征，投资者可以通过木材中远期仓单交易达到发现林产品预期市场价格、指导企业生产和投资，同时也能起到为林业企业套期保值、规避市场风险的作用。从法律法规上，中远期仓单交易没有被认定为期货交易，因其与期货交易有一定的区别，中远期仓单交易的保证金须达到20%，并且其交割率略高于期货交易，行业运营机构的设置也存在不同。也可以认为，我国木材期货市场的缺位，给木材中远期仓单交易留下了发展空间。

木材中远期仓单交易存在较大风险

正是由于大宗木材商品电子交易的中远期仓单交易具有期货交易的一些特点，其交易本身就蕴含着较大的市场风险，根据对目前国内的几家大宗木材电子交易平台的调查来看，其木材中远期仓单交易蕴含着较期琉苞菊货交易更大的市场和政策风险。

首先，木材中远期仓单交易虽然具有期货交易特征，但是没有受到金融和期货部门监管。商务部出台了《大宗商品电子交易规范》管理其交易行为，该交易也受《合同法》、《拍卖法》、《反不正当竞争法》等约束，但木材中远期仓单交易并没有受到权威期货管理机构――中国证监会的监管，具有期货特征的交易没有受到期货专业监管的情况下，投机交易的良性发展主要依赖行业管理和交易市场的自律[2]。这对投资者而言，意味着更多地将权利转给了交易市场机构，而交易市场机构对交易方信用风险的规避力度取决于自身的管理力度。如果有关部门（包括商务管理部门、木材行业管理部门）对交易监管不力，将容易出现市场管理不力、过度投机、客户对赌、越权交易等情况，对参与交易方造成重大经济损失。

其次，大宗木材商品电子交易市场的组织结构本身容易导致中远期仓单交易失控。在期货市场中，期货交易所和期货公司分立，各司其职，互相合作，互相监督，期货交易所是受国家管理或控制的事业单位或公司，期货公司是允许私人拥有产权的企业法人。交易所的结算及交易在国家的强力监管下，更能够保证公平，信用风险较小，而当前大宗木材商品电子交易市场兼具交易所和期货公司的职能，具有左右市场的能力，一旦其内部出现管理问题，会产生市场恐慌及价格波动，而且，由于其从其自身的盈利性出发，容易发生操控市场行为。

第三，木材中远期仓单具有设计风险。中远期仓单交易的合约根据现货设定，一般是具有同质性商品的标准合约，而不是具体货物，但是由于木材中远期仓单交易合约的标的物相比期货合约（如玉米、小麦）来说较小，现货生产基础规模小，容易受到政策及市场环境的影响，再加上参与交易的投资者数量相对较少，其价格也容易受到投机资金主力的操控，对王瓜于没有经验的投资者，其投资风险非常大。

第四，来自于实体经济的风险。宏观经济基本面的发展状况、木材加工及其上下游产业的波动、国外木材产业政策、木材进出口正常、产量的变动、自然灾害等会对国内的中远期仓单交易价格产生影响。由于杠杆原理，这种影响往往会在中远期仓单交易中扩大，其交易价格出现涨跌幅变化大、变动的敏感性强等特点，如果交易方缺乏对实体经济的正确研判，缺乏对未来的正确预期，会出现高吸低抛或被迫交割的情况，发生资金损耗。

第五，木材中远期仓单交易还蕴含着较大的政策风险。上世纪末我国期货管理制度的变迁已经告诉我们，如果行业发展处于无序状态下，国家往往会以强力的措施来纠正[3]，在行业自律机制尚未建立的情况下，木材中远期仓单交易也出现了交易品种重复的苗头，并且容易产生管理上的问题，以史为鉴，其政策风险很大。

规避木材中远期仓单交易风险的建议

对于大宗木材商品电子交易市场，建议严格遵守相关法律，并按照《大宗商品电子交易规范》的要求，建立风险控制制度，参照国家期货行业管理的对期货交易所和期货公司管理的规定，建立保证金制度、涨跌停板制度、每日无负债结算制度、强行平仓制度、大户报告制度、交割制度和风险警示制度，为投资者提供更多、更公平的服务，同时严格要求本公司及员工，不参与相关交易，营造正当竞争环境。更重要的是，木材大宗商品电子交易市场要设计好交易的仓单品种，一般要求该品种有较大的流通量，可长时间储藏，品质较易标准化，要积极组织木材商品货源，筑强现货基础，以避免仓单品种受外界因素强烈冲击被爆炒。

对于参与到木材中远期仓单交易的投资者，这里有五点建议：一是严格遵守大宗木材商品电子交易的风险管理制度，严格按照国家相关法律、法规和标准的要求进行木材仓单交易；二是关注林业产业经济形势，对宏观经济做好基本面分析，要对木材的供求关系做分析和预测，同时对美国芝加哥商业交易所（CME）木材期货价格加以关注，提高分析判断能力；广泛吸收各个影响因素的信息，包括生态管理政策及自然灾害等信息，综合各个方面的信息与理论，能够对未来不同品种木材价格作出正确的判断，进而作出买进或卖出的抉择；三是加强技术分析，运用期货的图形分析方法，结合数理统计方法，分析历史数据，应用相关理论和规律，预测未来木材仓单价格的变化，这方面的理论很多，需要花一定时间消化。四是要有良好的投资战略，从自己熟悉的木材仓单品种做起，投资的资金、规模必须正当、适度，控制好资金和持仓的比例设定好“止损点”和“止利点”，并保持良好的心理素养，提高风险意识和心理承受能力，保持滇南杜鹃冷静的头脑。五是及时认真检查自己交易情况和资金情况，监督交易市场行为，在遇到自身的利益受到不公平、不公正侵害时，及时向有关部门投诉，保护自身合法利益。

对于政府管理部门，由于国家批准设立木材大宗交易市场的初衷是为了服务实体经济，重点在于商品交割，搞活流通体系，而不是金融投资，所以现货当期交易最为重要，而对于木材中远期仓单交易，则应是现货交易的补充，但现实情况是，交割率往往较低，中远期仓单买卖成为大宗木材商品电子交易市场的主要业务，这是因为交易市场可以通过投资者对仓单的反复买空卖空，提高交易量，获得高额的交易手续费。市场交易结构不完善，忽视现货而重视中远期货，这成为大宗木材商品电子交易的特点。有鉴于此，建议政府应该从如下几个方面加以政策改进，以规范大宗商品电子交易行业木材中远期仓单交易行为。

首先，尽快建立木材中远期仓单交易的国家管理体系。从法律上对期货和木材中远期仓单交易作清晰的界定；理顺管理部门关系，鉴于其具有较强的融资功能，应在中国证券监督委员会的统一领导下，由商务部、国家林业局和工商总局成立专门的市场监管机构，对交易行为、交易风险等进行全面监管，对违反交易制度的企业或个人进行适当的处罚。

其次，国家应积极引导开展木材中远期仓单交易的大宗商品电子交易行业开展自律活动。对相关协会组织提供资金，广泛开展相关工作人员的教育和培训，开展行业年检和考核，对发现的新问题、新情况做好科学研究，以避免由于水等杂质满足行业发展的科技需求。并能够代表行业就遇到的问题向国家提出建议。

第三，国家林业局要做好林业产业相关政策的信息化服务工作。特别是对现有木材中远期仓单品种的商品做好监测，为市场提供公平、准确的信息；对于可能造成市场价格大幅波动的政策，如采伐管理政策、生态管理政策、木材进出口政策、林产品加工业准入政策等的发布，要做到前期保密，后期公开透明。

第四，国家林业局要加强对木材电子交易市场的监督。对木材电子交易市场发展要有合理规划，严格控制交易市场及其分支机构的设定，对其上市的交易品种需做好审批，以避免品种重复，在商品交割过程中，要重视监督木材产品质量。

第五．借鉴美国林产品期货发展的经验，逐步探索建立我国规范的木材期货交易制度，处理好木材期货市场和当前木材中远期仓单交易市场的关系。当前来看，应以国家投资为主搭建期货交易平台，开展规范的木材期货及其衍生品交易，可逐渐提高调剂压力使其为林业经济和社会发展服务。

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