乳业重组兼并方案将出炉老牌乳企值得关注异齿冬青
时间：2022/11/09 18:20:54 编辑：
乳业重组兼并方案将出炉老牌乳企值得关注
随着国家食药总局关于婴幼儿配方奶粉“认证”的落地，工信部的乳业重组兼并方案也即将出炉。
据报道，2014年6月10日晚间，此前工信部编制的中国婴幼儿奶粉行业重组方案（报批稿）已经落地，该消息将会很快对外正式公布。
在这份《推动婴幼儿配方乳粉行业企业兼并重组工作方案》（报批稿）中规划：第一阶段为摸底调查；第二阶段培育10家年销售收入超过20亿元的大型企业，前10家中国品牌集中度达到65%；到2018年底第三阶段工作完成，形成3-5家销售额超过50亿元的企业，最终配方奶粉企业整合到50家左右。
此外，工信部在方案中推出税收优惠、财政扶持、金融综合授信、发行股票和债券和被兼并企业土地开发收益5项政策措施和保障。此前消息称，国家有关方面将会通过税收优惠、财政补贴和贷款等方面给予300亿元的资金支持。
分析人士认为，乳业重组兼并方案即将出炉，将是乳粉行业的一次大洗牌，资金实力强大的老牌乳企如：伊利股份、光明乳业，以及专注婴幼儿食品的贝因美等值得重点关注。
伊利股份：乳业龙头进入利润爆发期
伊利股份公告2013年年报和2014年一季报，主要内容如下：2013年公司实现收入477.79亿元，同比增长13.78%，净利润31.87亿元，同比增长85.61%；EPS为1.65元；其中Q4收入112.08亿元，同比增长23.41%，净利润6.72亿元，同比增长91.39%；净利润率5.99%，同比上升2.13%。同时公布高送转分配预案，每10股派现8元，每10股转增5股。
Q1收入131.1亿元，同比增长11.82%，净利润10.84亿元，同比增长122.54%；净利润率8.27%，同比上升4.11%。EPS为0.53元。
公司年报和一季报净利润均大幅度超预期，且13Q4和14Q1的利润增速均来自于正常主营业务的利润率提升。分析师认为，乳制品行业虽然受制于上游原奶供给的束缚，3-5年内收入增速提高有限，但是受益于格局逐步改善、消费结构升级、全国产能和渠道建设成熟带来的利润率提升，乳企龙头进入利润爆发期。
在2013年“奶荒”严重，产品销量下滑的情况下，公司全年实现收入增长13.78%。其中高端产品占比提升。液态奶实现收入370亿元，分析师预计其中高端产品销售占比达到35%，而普通低端产品销售下滑。金典销售超过34个亿，同比增长近70%。奶粉在行业竞争加剧的情况下基本恢复了事件发生前的水平，收入达到55.12亿元，和11年相比仅下滑2.3%。
随着2014年金典有机、进口培兰和安慕希常温酸奶等多款高端产品的陆续推出，高端产品占比将进一步提升。
公司2013年下半年经历两次价格提升之后，销量几乎没有受到影响，表明公司强大的成本转嫁能力。一季度收入增长11.82%，Q4 Q1收入同比增长16.88%，扣除10%-15%左右的提价幅度，销量仍然维持正增长。提价和产品结构升级带来一季度毛利率的大幅度提升，同比增长1.73个百分点。
销售和管理费用率如期下降。2013年销售费用率下降0.64个百分点，一季度下降1.24个百分点，属于收入快速增长后的合理下降幅度。一季度净利润率达到8.27%，几乎为历史最高水平。
分析师预计公司2014-2016年EPS分别为1.80元、2.44元和3.26元，维持“推荐”评级。
光明乳业：回收荷斯坦股权益于引入战投，海外收购成功益于全球整合
光明乳业与上海大都市资产经营管理有限公司签订了《关于上海光明荷斯坦牧业有限公司之股权转让协议书》。光明乳业以1.03亿元人民币受让大都市公司持有的上海光明荷斯坦牧业有限公司20%股权。收购后光明乳业持有100%股权。
荷斯坦牧业2013年度财务指标如下：总资产7.4亿元，净资产2.8亿元，营业收入10.0亿元，净利润0.3亿元。我们预计荷斯坦完成股权全部收购的目的是为了引入战投，加速奶源布局。
光明食品集团已经于与英国私募股权投资公司Apax Partner旗下基金就收购以色列最大食品公司Tnuva56%股权事宜达成初步收购协议。
1)据光明食品集团宣传部部长潘建军的介绍，以色列Tnuva食品公司成立至今已有超过85年历史，最初以农业合作社形式创办，现今已成为以色列最大的食品公司。Tnuva的业务包括多种食品的生产、分销和销售，包括乳制品、冷冻蔬菜、禽蛋制品、肉制品、糕点等。Tnuva公司产品线以硬奶酪、黄色奶酪、芝士、奶油乳酪、巧克力布丁、山羊奶酪等乳制品为主，目前总资产超过10亿美元。
2)目前Tnuva公司的营业范围遍及美国、欧洲和以色列等中东地区，除了乳制品外，它还是肉类、鸡蛋和包装食品的销售商。其主营的乳制品业务销售额一度占以色列全国乳制品市场的70%以上，处于绝对的市场支配地位。目前，可以查询到的Tnuva公司2011年度营业收入76.4亿美元，净利润为4.28亿美元。据外媒的报道，光明食品此次对Tnuva股权的交易金额约86亿新谢克尔(约合153亿元人民币)，对应2011年约6xPE。
3)我们判断光明在此次收购后光明与Tnuva的合作将在互换双方拥有的优势资源方面展开，并且计划在产品创新、技术研发和牧业科技等方面展开合作。
4)根据上海国资改革20条建议，要在上海培育5~8家全球布局、跨国经营、具有国际竞争力和品牌影响力的跨国集团。而这一目标已经成为光明食品国际化的一个重要战略指向。光明食品集团称，3年之内公司的国际化业务占比要达到25%，而目前的国际业务占比为15%。
预测莫斯利安2014年年底的产能有望达到120亿元的年销售规模，预估该产品2014年销售目标65亿，稍乐观情况下或到70亿，如果莫斯利安进入成熟期，光明减少费用投入后，利润就将大幅释放缓解估值；国企改革对于乳业的影响就是加速市场化的激励机制和引入职业经理人；股价目前由于市场环境影响压力较大，建议买入并中长期持有，光明依旧是食品股中仅有的未来三年收入增速超过20%，利润增速超过40%的中型市值公司，净利率不到3%。
盈利预测：我们预测2014-2016EPS分别为0.46\0.69\1.02元，给予2014年45xPE，对应目标价20.70元，买入评级。
主要不确定因素：食品质量安全；原奶价格大幅上涨；新产品推广效果低于预期；市场竞争加剧等。
贝因美：股权激励刺激公司步入快速发展轨道
公司发布2013年报：报告期内公司实现营业收入61.17亿元，同比增长14.14%；利润总额9.61亿元，同比增长32.95%，实现归属于上市公司股东的净利润7.21亿元，同比增长41.54%，扣非后净利润6.97亿元，同比增长34.73%，实现每股收益1.13元，符合市场预期。分配预案：每10股派发现金股利人民币6.5元(含税)，每10股转增6股。
公司公布股权激励计划草案：拟向激励对象授予3，800万份股票期权，约占总股本的5.95%，包括公司高级管理人员、核心技术(业务)骨干人员、子公司管理层及其他骨干员工，共计950人，行权价27.50元。主要业绩考核指标为：(1)2014-2016年营业收入每年增长率分别不低于23%、25%、30%；(2)净利润增长率分别不低于15%、15%、25%。
建设“年产2万吨配方乳粉湿法生产改造项目”：公司同时还公告，公司全资子公司贝因美母婴拟以自有资金3.5亿元实施“年产2万吨配方乳粉湿法生产改造项目”，预计2016年9月项目达产后，将形成年销售收入约9.4亿元，年利润总额1.4亿元，短期内对公司业绩无重大影响。
公司未来看点：(1)随着年产5万吨配方奶粉工程项目的顺利建成，年产10万吨的黑龙江安达工厂已成为亚洲单体最大的高端婴幼儿配方奶粉生产基地，产能得到保证；(2)加大奶源建设投入力度，推进优质奶源保障项目建设，有效保障了公司奶粉供应链的安全可靠；(3)先后成立爱尔兰公司、奶业公司、儿童奶公司，积极整合各方资源，拓展了业务发展空间；(4)股权激励草案如顺利通过，有望强化中高管理层的经营动力，优化公司管理水平，刺激公司成本控制和盈利能力。
盈利预测：我们预测公司2014-2016年EPS将分别达到1.31元、1.51元和1.91元，按照2014年4月11日收盘价28.44元进行计算，对应2014-2016年动态PE分别为21.7倍、18.8倍和14.9倍，估值具备一定优势，结合公司未来的成长性，我们给予“审慎推荐”的投资评级。
风险提示：1)食品安全、质量管理风险；2)行业竞争格局过于激烈的风险；3)原材料价格波动影响短期业绩；4)管理团队稳定性和执行力风险。